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操盘策略

杠杆牛市黑天鹅频频来袭 短期大盘或震荡回落
发布时间:2015-01-19 浏览:

    上周大盘震荡走高,大盘蓝筹股与小盘成长股联袂上涨,蓝筹与题材共舞。就在市场一片看好,投资者情绪高涨之际,证监会[微博]调 查券商两融业务,多家券商被处罚。不仅如此,银监会近日起草了《商业银行委托贷款管理办法》,拟收紧委托贷款利空股市资金面。重磅利空突至,多头措手不 及,市场悲观气氛再起。笔者认为,从政策意图看,让A股快牛变慢牛符合预期,短期会有调整,但是A股中长期走牛的驱动力并未发生变化,投资者仍可以乐观看 待后市。具体分析如下:

  首先,两融业务收紧直接打击市场最活跃群体,券商受伤最重,短期带动指数下行。证监会对45家证券公司的融资类业务现场检查结束,个别证券公司 存在不到位的问题。其中,中信、海通、国泰君安存在违规问题,采取暂停融资融券账户三个月的处理,其余多家券商也受到不同程度处罚。截至2014年12月 底,沪深信用账户587万,占总账户1.8亿的比重为3.2%;2014年12月,融资买入额占总成交额比重为16.5%;截至上周末,市场两融余额 1.1万亿,占沪深总市值比重2.5%,占流通总市值7.5%。两融客户市场最为活跃的积极分子,对宏观、行业、个股最为敏感,交易也最为活跃,是券商的 核心客户群体,也是券商最重要的利润增长点。两融业务收紧,不仅两融客户信心受损,市场活跃程度也必将下降,券商收入增长预期发生重大变化。券商作为牛市 中的领涨板块,如果券商从领涨头把交椅中跌落下来,短时间内很难找到替代。群龙无首,大盘尤其是蓝筹股势必总体回落,等待利空因素的充分消化。不仅如此, 很多投资者开始重新审视券商的估值水平,中信证券(32.91, 0.00, 0.00%)大股东大幅减持增加了投资者的疑虑,龙头券商股一旦下挫,可能会对整个券商板块造成负面冲击。

  其次,银监会拟收紧委托贷款,银行资金变相流入股市将受阻,资金面短期趋紧。日前中国银监会发布商业银行委托贷款管理办法的征求意见稿(新规),拟明确委托贷款属中间业务,禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源。15日央行[微博]发 布数据显示,2014年12月,中国表外融资(委托贷款+信托贷款+票据)大幅反弹7293亿元,这体现了“银行资金绕道进股市”的现状,中国央行会暂缓 放松信贷的步伐。如果把去年11月以来的行情比喻为杠杆牛市,必不可缺的就是银行资金。目前银行资金除了正规的通过券商两融业务进入之外,还有大量资金通 过类似委托贷款、伞形信托等各种形式进入到股市中。由于股市大幅飙升,银行信贷资金通过各种形式流入股市,而监管部门希望银行信贷更多的支持实体经济,定 向宽松的货币政策并没有让实体经济受益,股市反而受益最多。从监管部门的角度考虑,银行资金更多的在金融部门循环,而实体经济迟迟得不到有力的信贷支持, 有违政策初衷。银监会此次收紧委托贷款,为银行资金违规流入股市敲响了警钟,短期会有部分银行资金回流银行,对股市造成冲击。

  根据以上分析,监管部门加强了对流入股市的信贷资金监管,政策意图非常清晰,为涨幅过大的股市降降温,杠杆牛市面临去杠杆压力。从中长期角度 看,监管部门希望股市能够平稳、健康的发展,充分发挥资本市场的资源配置功能,推动中国股市上涨的驱动力仍然强劲,经济转型与国企改革将会推动中国经济保 持平稳增长,也是股市上涨的最有力保障。

  从市场运行趋势看,市场上行节奏将放缓,疯牛变慢牛。短期上证指数将会震荡回落,但是重回3000点以下的可能性较小。即使券商股大幅下挫,保 险 、银行等其余权重股也未必跟随同步下行,市场的做空能量不算太大。与此同时,小盘成长股在权重股回调的时期会有表现的机会,弥补了热点空缺,市场人气不会 受到重大打击,创业板指数可能会逆势创出新高。

  从资产配置角度看,2015年非常适合大小盘均衡配置策略,防止市场风格频繁切换导致踏空。从蓝筹端看,短期看防御,中期仍可配金融。防御品种 仍以汽车、家电、食品饮料等消费股为主,中期可加大保险、银行的配置比例。从成长股的方向看,可关注行业景气度大幅提高的互联网金融 、软件、环保;改革主题仍可以重点关注高铁、核电等领域。

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